業績低於預期,格力電器靠空調的故事還能講多久?


格力電器的近兩年的業績表現不盡如人意有多方面的原因,包括疫情的影響、上游原材料價格猛漲、渠道改革、空調市場趨於飽和、多元化佈局效果不佳等等,其中,影響比較大的還是後面的兩點。

北京時間2021年10月26日晚間,格力電器釋出 2021 年第三季度業績:

1)公司2021年前三季度實現收入1395億元,同比增長9.5%,歸母淨利潤156億元,同比增長14%,受單三季度業績拖累,整體略低於市場預期;

2)2021年單三季度營收入475億元,同比下降16.4%,歸母淨利潤62億元,同比下降15.7%,相比2019Q3,營業收入同比下降18.5%,歸母淨利潤下降26%;

這次三季報業績有些出乎意料地低於市場預期,長橋海豚君認為格力電器的近兩年的業績表現不盡如人意有多方面的原因,包括疫情的影響、上游原材料價格猛漲、渠道改革、空調市場趨於飽和、多元化佈局效果不佳等等,其中,影響比較大的還是後面的兩點。

從格力電器的營收組成來看,2020年,空調貢獻了公司7成的營業收入,超過9成的利潤。2021年上半年,格力電器的空調業務營收佔比和利潤佔比兩項資料又有小幅增加,長橋海豚君認為公司業務結構過於依賴空調業務,在空調市場整體放緩的情況下遭遇的打擊顯然更大。


資料來源:公司公告,長橋海豚投研

格力也試圖打破過於依賴空調業務的單一局面,雖然公司之前曾宣佈做手機、造車,多年籌劃多元化,但均未見形成明顯收入,從最新訊息來看,董明珠將心心念唸的珠海銀隆收入囊中,進入高景氣的新能源汽車市場被不少人視為是格力電器多元化佈局的又一大動作,市場當前對格力電器關注的焦點又開始聚集在了拿下珠海銀隆能否成為多元化突破口。

格力電器於8月31日通過參與司法拍賣公開競拍方式,競得珠海銀隆新能源股份有限公司(銀隆)30.47%股權,同時,董明珠將其持有的珠海銀隆17.46%股權對應的表決權委託公司行使。

5年時間,格力電器最終用18億元拿下銀隆新能源控股權,長橋海豚君認為,新能源是當下很火的賽道,未來前景也值得期待,只是格力電器能否藉助珠海銀隆在多元化上做得更好還有待時間檢驗。

目前整個白電板塊絕對PE 已回撥至近幾輪低點,較滬深300及可選消費的相對估值也處在十年低位,格力電器的估值也已經處於一個比較低的水平,其股價仍可能存有受第三季度空調增速放緩、多元化前景不確定繼續大跌的可能性,好在我們依然看到了格力電器在積極行動,渠道變革也在進行之中,長橋海豚君認為格力電器的後續走勢或許仍值得多加留意,年末估值切換行情依舊值得重視。

格力內銷、出口出貨量好於表觀營收財務資料

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空調均價開始修復

根據產業線上資料顯示,2021年整個三季度中國家用空調內銷出貨同比增長0.63%,明顯好於二季度的-8.08%,較2019 年同期+5.15%,而二季度較2019 年同期-6.14%,也就是說,三季度開始,空調內銷出貨已經恢復到了疫情前的水平,但由於權重較大的二季度需求不佳,長橋海豚君認為2021 年全年內銷較難達到年初雙位數的增長預期。

根據產業線上資料監測,格力空調 2021年1-9月間的內銷累計出貨量 YoY約15%,站在當前時點展望,長橋海豚君認為內需無明顯更差的利空因素,後續出貨或以平穩態勢為主。

資料來源:產業線上,長橋海豚投研

2021 年1-9 月格力外銷量YOY+4.4%,前三季度出口方面表現相對穩定,雖然逐步進入淡季,但由於貨櫃壓力等因素,外銷第三季度增速回落在預期之中。

展望四季度,受益於出口貨櫃的緊張情況有所緩解以及海運價格也有所回落,但未來幾個月空調出口仍將面臨高基數壓力,格力電器空調出口規模或出現一定小幅波動。

資料來源:產業線上,長橋海豚投研

成本壓力下空調均價顯著提升。2021年,“漲價”無疑是家用空調行業最熱門的一個關鍵詞,從去年下半年到今年上半年,空調行業至少已經歷了四輪漲價,漲價的主因是來自於原材料成本的上漲以及能效升級帶來的產品結構變化。

長週期來看,從去年三月份開始,隨著國內疫情好轉,價格戰趨緩,空調均價出現拐點開始逐步回升。到去年新能效標準實施後,由於企業在市場銷售中主推新一級能效產品,產品結構發生改變,進一步拉昇了空調行業均價。年底伴隨著原材料價格的大幅上漲,嚴重擠壓了空調上下游企業的利潤空間,廠家已無法完全消化,空調壓縮機及整機企業相繼發出了漲價通知,價格變化在終端市場體現更加明顯。

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持續一年之多的價格戰在原材料大幅漲價的形勢下徹底終結,空調產品的內銷均價得到了顯著改善,但同時也在一定程度上抑制了部分消費需求的釋放。如今大宗商品雖然有小幅回落,但仍在高位震盪,因此短期內行業均價下降空間不足,格力空調均價的修復也為未來報表利潤端的修復提供了一定的基礎。

去年三季高業績基數及原材料成本增加下

Q3營收、利潤財務資料低於市場預期

格力21年第三季度單季收入同比 2020年第三季度下降明顯,較 2019年同期也有更大差距,短期內較難看見公司經營狀況改善跡象,受制於成本上升等因素影響,淨利潤較19年同期仍有較大差距。

資料來源:公司公告,海豚投研

自20年一季度開始,格力電器毛銷差(注:毛利率減銷售費用率)開始觸底反彈,20Q3隨著渠道庫存結構優化,線上線下零售均價進入修復期,Q4出貨與終端銷售節奏逐步趨於一致,高毛利產品佔比提升疊加降費盈利能力大幅改善,21Q1原材料價格上漲,公司淨利潤率受此影響下滑。

但值得注意的是格力今年三月開始已通過漲價來轉嫁成本上升的壓力,二季度毛銷差見底,三季度毛利率環比開始改善,毛銷差三季度已展現出一定的向上修復空間。

資料來源:公司公告,長橋海豚投研

格力營業利潤率同步開始回升。

資料來源:公司公告,長橋海豚投研

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